事件概述:

8月11日，央行公布7月金融和社融数据：

7月新增人民币贷款3459亿元，同比少增3498亿元；人民币存款减少1.12万亿元，同比多减1.17万亿元；M2增速10.7%，同环比分别下降1.3pct和0.6pct；M1增速2.3%，同环比分别下降4.4pct和0.8pct。

(资料图)

7月新增社融5282亿元，同比少增2703亿元；增速为8.9%。

分析与判断:

7月信贷规模低于预期，居民和企业部门的融资需求均较弱，票据明显冲量实现年内首次同比正增7月人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元，明显低于市场预期。结构来看，1）居民部门减少2007亿元，同比多减约3200亿元，其中短贷和中长期贷款分别同比多减约1000亿元、2100亿元，当月居民短贷减少规模为年内新低但居民中长期贷款在去年高基数以及今年7月地产市场明显较弱下是居民部门多减的主要拖累；2）企业部门增加2378亿元，同比少增约500亿元，其中短贷和中长期贷款分别同比多减约230亿元、少增约740亿元；7月企业中长贷出现年内首次同比少增的情况我们预计主要是6月有一定的投放透支以及当月融资需求较弱的影响；7月票据新增3597亿元，同比多增460+亿元，7月票据规模创去年同期以来的新高水平，反映整体信贷需求较弱下有较为明显的冲量需求，实现了年内的首次同比正增，也是7月信贷规模的主要贡献因素。

整体来看，7月信贷规模和结构均反映出整体的信贷有效需求较6月有所回落，一方面居民有较为明显的观望情绪，另一方面企业部门的融资需求也较弱。关注后续出台的稳增长政策能否对经济恢复形成有效的拉动和预期的提振。

7月社融增量为2016年同期以来的新低水平，增速破9%，结构上信贷是主要拖累，政府和企业债券有所恢复6月社融增量为5282万亿元，同比少增2703亿元，低于市场预期，当月社融增量为2016年同期以来的新低水平；整体余额同比增速为8.9%，增速环比下降0.1pct。结构上主要是当月信贷规模低于预期同比大幅少增的拖累；信托贷款、未贴现票据等表外融资是主要的贡献项；另外企业债券和政府债券有所回暖均实现了同比多增。

后续，预计在政府债券发力以及信贷平稳的支撑下整体社融增速会有望企稳回升。

M1M2剪刀差继续走扩，存款减少规模略强于季节性

7月末M1、M2增速分别为2.3%、10.7%，增速同比分别下降4.4pct、1.3pct，M1M2剪刀差环比继续走扩，仍然是M1增速受高基数以及三季度整体经济动能较弱下出现延续的回落。7月人民币存款减少1.12万亿元，同比多减1.17万亿元，主要是居民和企业部门的存款均有较为明显的减少，同比分别多减约4700亿元、4900亿元。财政存款同比多增约4200亿元，是主要的贡献因素。

投资建议：

7月信贷和社融整体低于预期，我们认为主要有以下几个方面的影响：1）7月本身是信贷小月，但今年7月的信贷需求在6月季末冲量透支以及叠加经济整体恢复形势较弱下有较为明显的回落；2）7月以来地产市场销售明显低迷，居民观望情绪较强以及企业投融资意愿虽然有一系列国常会等出台的政策支撑但还未形成有效的恢复。后续我们认为稳增长的政策还需提升落地的节奏，有效提振经济的恢复预期。

最近地产行业的风险再度引起市场关注，对板块的估值形成一定冲击，我们认为目前板块的估值已经对经济和整体信用风险有较为充分的悲观反映，板块具备低估值和高股息率特征，我们维持行业“推荐”的投资评级，个股层面继续推荐：宁波、成都、杭州、招商、无锡、常熟等。

风险提示

1）经济修复幅度和节奏不及预期；

2）个别银行的重大经营风险等。

（来源：华西证券）

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